分享下,杠杆收购的一般运作模式

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在杠杆收购目标公司中,每个收购方案都有其特点,多数收购也有相同的模式。

一、认真选择收购的目标公司及聘请财务顾问

通过对杠杆收购的实践可知,并非所有的杠杆收购都会成功,从杠杆收购购入企业到偿还借款,关键是目标企业的未来获利能力。因此,选好目标企业是成功的杠杆收购的前提,所以,在进行杠杆收购前,必须对目标企业进行认真的可行性研究。此外,通常在进行杠杆收购前收购方要聘请投资银行作为财务顾问,这有利于处理日后可能发生的诸多财务、融资、法律等问题。目前,这一角色在我国主要由已开展投资银行业务的证券公司担任。

对收购企业的评价,主要从以下几方面进行:

(1)目标企业所处行业环境。分析行业所处的发展阶段、行业在社会经济中的地位和作用,以及行业的基本状况。通过认识行业及其竞争状况,判断以并购进入该行业是否比内部发展进入该行业有利。

(2)目标企业财务状况。依照会计准则和财务通则,对目标企业的年终报表、中期业绩等报告所揭示的内容进行分析,计算分析各财务指标如流动性比率、盈利能力比率、投资收益比率、资本结构比率以及杠杆系数。通过以上分析,判断目标企业的财务成效,决定购并后的财务管理决策,以合理规避风险,实现更大的经济效益。

(3)目标企业的经营能力。根据目标企业目前产品特点、市场需求、市场占有率和销售网络,评价分析目标企业的生产技术能力和销售能力,预测其未来经营能力。

(4)目标企业的管理能力。对目标企业领导层的心理、阅历、作风、综合管理方式、决策方式、市场运作能力以及效率等进行详尽的分析,必将有助于杠杆收购的成功。

(5)目标公司的选择是成功的前提。理想的收购对象,一般是那些拥有较好的组织管理层、长期负债不多、市场占有率高、流动资金较充足稳定、企业实际价值超过账面价值,但经营业绩暂时不景气、股价偏低的企业。

二、制订收购计划

在进行杠杆收购之前,应制订详尽的收购计划,包括收购行为的主要参与者以及他们的作用和利益;是否需要进行目标公司财务审计和资产评估;如何进行融资以及企业资本结构调整和收购完成后的操作计划等。此外,还应提出一份切实可行的企业发展计划。杠杆收购融资结构的安排即指采用杠杆收购时的资本结构规划。成功的融资结构设计不但要帮助杠杆收购者筹集到足够的资金来完成交易,而且要降低收购者的融资成本和今后的债务负担。每次杠杆收购的融资结构会有所差别,其中最常见的融资方式是发行60%的高级银行和保险公司债券(优先债券)、约25%~30%的次级公开债务(垃圾债券),以及10%~15%的权益资本。之所以如此安排,就在于并购者不想让他人过多地分享并并购后产生的巨额利润,因此以不享有公司控制权的融资方式进行融资就成为理所当然。

三、先期收购

在杠杆收购尚未真正实施之前,应该首先收购目标公司一定份额的股份,获得一定份额的股权有利于收购方在目标公司董事会获得相应的席位,也有利于为下一步收购获得更多、更全面的信息(如目标公司各大股东持股比例等),并为今后全面报价收购选择良好的时机,更有利于下一步的整体报价收购。这部分先期收购也可以通过第三者去谨慎收购,并尽量减少对目标公司股票价格的影响。在进行收购时,任何参与收购的机构和个人都应注意保守机密,使泄密的可能性降到最低。

四、对目标企业进行评估并确定收购价格

对目标公司进行财务分析的关键在于确定其是否拥有足够的可抵押资产来支持对其收购所需的资金,这就要对目标公司进行资产评估,所运用的指标包括资产的账面价值、资产的重置成本、清算价格等。

关于收购价格的确定,目标公司董事会一般会把清盘价格作为收购价格底线,最终的成交价超出底线的多少取决于交易各方在谈判中的相对位置。确定价格的具体方法是:(1)收购方与目标公司董事会进行非正式接触并且秘密商讨。商讨的主要内容是收购方对目标公司董事会成员未来的安排及承诺。如果收购出价能得到目标公司董事会的事先支持,则成功的机会就会大为增加。(2)目标公司董事会收到出价后应进行全面、细致的研究,并要及时将情况通告股东。(3)收购双方确定公告并向社会公众发布的有关事项。需要指出的是,如果目标公司的股票在出价宣告前出现异常波动,则表明存在泄密情况,甚至会有非法内幕交易。一旦出现这种情况,董事会应立即公布收购出价并向证监会申请停盘以便调查。

五、筹集杠杆收购所需资金,对目标企业进行收购

筹集收购资金有以下几个渠道:

(1)由杠杆收购组织者及公司管理层组成的集团筹措收购价的资金,作为收购活动的自有资本,一般约占总收购所需资金的10%~20%。通常融资方在贷出收购资金后,会迫使企业管理人员参与持股,以激发他们的忠诚与干劲,使之尽力维护目标公司的财务健康,从而保护融资方的利益。

(2)以目标企业的资产和将来的收益能力作抵押向银行等申请杠杆贷款,一般约占收购所需资金的50%~70%。杠杆贷款取得金额的大小、杠杆贷款办理手续的快慢,是杠杆收购融资能否成功的关键。影响收购企业取得杠杆贷款数额大小的因素主要有两个:一是拟收购企业的经营状况,如企业的财务状况和产品情况等;二是收购企业自身的经济状况,如资产数额、经营状况及信誉等。杠杆贷款融资活动可以由收购企业自己来组织,也可由投资银行出面组织。如果交易金额不大,则一家商业银行就可独立承担全部贷款;如果交易金额较大,一般由多家银行集体参与,组织银团来共同承担贷款风险。

(3)其余的空缺资金通过推销发行高息风险债券获得,约占总收购额的20%~40%。

六、对被收购公司进行重组整改

对购入后的被收购公司的资产、负债、行业、产品、附属公司等方面的情况进行研究,并实施削减开支、降低成本、关闭亏损或盈利前景不佳的附属公司、缩减研究开发费用、搁置扩建计划、策略性地拍卖部分资产等整改措施,以获得偿还收购时所形成负债的现金流量,降低债务风险。更重要的是优化被收购公司的经营行为,使之符合收购公司的总体经营规划和方向。整改成功后,收购公司也会在保留控制权的前提下出售部分已经升值的被收购公司的股份,达到迅速偿还负债的目的,同时也赚取收购收益。

1.资本结构重组

因为企业资产负债率较高,在收购完成后企业会设法归还借款。收购企业一般会对目标企业做适度的拆卖,出售部分非核心资产以提高效率、降低成本,同时还可以抵减负债。在投资银行提供过渡性货款的情况下,收购完成后一般需安排“再融资”,以长期债务替代过渡性贷款募集资金认购优先股及普通股。

在运营期间,企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还金融机构的杠杆贷款。通过归还借款,达到降低资产负债率、降低企业财务风险的目的。偿还方式与偿还办法按贷款合同执行,同时还要做到有一定的盈利。有时重整成功后,收购企业会在保留控制权的前提下出售部分已升值的被收购企业的股份,以达到迅速偿还负债的目的,同时赚取收购收益。若整改后还不够偿还收购时形成的债务,则由被收购企业发行债券用于清偿。只要被收购企业的总资产收益率高于借入资金的资金成本,收购企业仍可获得财务杠杆收益。

2.经营重组

管理层通过减低营运成本和改变营销等途径,致力于提高利润率,收回现金;通过重组生产设施,改善库存控制及应收账款的管理,改善产品质量、产品结构和售后服务;通过转换定价策略,裁减人员,从供应商处取得优惠的供货条件,等等。

3.组织结构重组

收购之后的重要工作还包括组织机构的重组,以提高工作效率、改进工作技能和增加透明度。同时整顿和优化目标企业的管理经营,使之按收购企业的经营规模方向发展,尽快取得较高的经济效益。这些重组工作包括新的汇报制度、新的战略定位、新的激励机制等。企业应设计好激励机制,使管理层发挥出最佳水平。

七、重新上市

重组完成后,下一步的问题是决定重新上市还是在非上市状态下经营。

当公司逐步强大,投资目标已经达到,投资者可能将公司再次上市,即逆向杠杆收购。再次上市的目的主要有三:首先,使现有股东的股票能够变现;其次,降低企业的杠杆比率;再次,有部分企业希望通过筹款用于资本支出。

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